米中対立のより広い視点から見た「DeepSeekの衝撃」

DeepSeekのAIによる啓示は、幅広い投資家の信頼を米国から中国へと再びシフトさせるだろうか?

William Pesek
Asia Times
January 28, 2025

DeepSeekによる株価の清算について最も興味深いのは、この瞬間が地球上の2大経済大国について何を語っているかということだ。

当たり前のことを言うまでもなく、ドナルド・トランプ氏の2017年から2021年にかけての貿易戦争も、ジョー・バイデン氏がこの4年間で実施したより的を絞った規制も、中国の指導者である習近平のテクノロジーへの野望を止めることはできなかった。 習氏の「中国製造2025」は、あちこちで多少の障害にぶつかりながらも、おそらくは最大の広報上の勝利を収めたと言えるだろう。

中国の人工知能スタートアップ企業、DeepSeekが世界市場に衝撃を与えたことは、習近平の経済政策にとって久々に最高のニュースとなった。

コスト効率の高いAIモデルを、それほど高性能ではないチップで実現するという同社の約束は、アメリカのNvidiaやオランダの大手企業ASMLを慌てさせた。また、シリコンバレーの仲間たちが、アメリカのトランプ大統領に近づくという構図も崩れた。突如として、アメリカのテクノロジーの優位性がこれまでになく疑問視されるようになったのだ。

DeepSeekの登場により、トランプ大統領のAIに関する大きな瞬間も影が薄くなってしまった。1月21日、トランプ大統領はOpenAIのサム・アルトマン、ソフトバンクの孫正義、オラクルのラリー・エリソンとともに、AIにおけるアメリカの勝利を宣言した。今や、5000億ドルのスターゲートAIインフラプロジェクトは過去のニュースとなり、大規模な無駄遣いとなる可能性がある。

しかし、最も際立つのは経済的な成果である。中国のケースでは、習近平の大きな勝利は、中国経済への信頼を築く動きを加速させるためのさらなるインセンティブとなるはずである。トランプ大統領にとっては、この瞬間は、関税は中国からの脅威を相殺するような方法で米国の技術革新を活性化させることはできないという厳しい現実を思い知らせるものとなった。大胆な政策転換のみがそれを可能にする。

DeepSeekが世界市場を揺るがした同日、新たなデータによると、中国の工場活動は1月に予想外に縮小し、3か月連続の拡大に終止符を打った。

中国の公式購買担当者指数は49.1に下落した。サービスや建設を含む非製造業購買担当者指数は、12月の52.2から50.2に減速した。一方、工業利益は3年連続で減少しており、2024年だけでも3.3%減少している。

「期待外れのPMIデータは、政策立案者が持続的な成長回復を達成する上で直面している困難を浮き彫りにしている」と、Capital Economicsの中国経済学者であるZichuan Huang氏は言う。2024年後半には景気刺激策が効果を上げている兆候が見られたものの、中国は逆風が強まる中で苦戦しており、今後はトランプ大統領が関税を検討していることから、さらに逆風が強まるだろうとHuang氏は述べた。

海外から生じるリスクが、国内の数多くの既存の条件と衝突している。中国の不動産危機は、1997年から98年のアジア危機以来、最長となるデフレの連続期間をもたらした。低迷する家計需要と記録的な若年層の失業率が、消費者の信頼を大きく揺るがしている。

「インフレ率と信頼感を改善するチャンスを得るためには」、ゴールドマン・サックス北京支店のチーフ中国エコノミスト、フイ・シャン氏は、中国政府が「大規模な景気刺激策」を実施し、真の「転換点」を生み出す必要があると指摘している。

ピンポイント・アセット・マネジメントの社長、ジィウェイ・チャン氏は、「輸出受注の新規受注指数が昨年3月以来の最低水準に落ち込んだことから、景気減速の一部は外需の低迷によるものかもしれない」と指摘している。

もしトランプ氏が中国本土からの全輸入品に60%の関税を課すという脅しを実行に移せば、状況はすぐにさらに悪化するだろう。 これまでのところ、トランプ氏は世界中の投資家が予想していたよりもはるかにゆっくりと貿易制限策を展開している。

シンガポールに拠点を置くUOBグローバル・エコノミクス&マーケッツ・リサーチのアナリストは、「トランプ氏が公約したことの多くは初日に実行されたが、具体的な関税措置がなかったことは大きな安心材料である。しかし、遅延は関税なしを意味するものではない。結局のところ、トランプ氏はあと4年間も大統領を務めるのだ」と記している。

これらのリスクは、中国の金融システムを安定化させるという習氏のチームの緊急性をさらに高めるだけである。当面の優先事項には、デフレを煽る脆弱な不動産セクターの修復、より活気のある資本市場の構築、若年層の失業率の削減、地方自治体の債務の暴走への対処、国有企業の独占の抑制、そして透明性の向上が含まれる。

また、習チームは、貯蓄よりも消費を促すための活気ある社会的安全網のネットワークを構築しなければならない。先週、習政権は、不安定な中国株式市場を支えるための取り組みを強化した。その中には、年金や投資信託が国内株式により多く投資するよう奨励することや、中国本土の家庭がより多くの株式を購入するよう促すことも含まれていた。

「これは、少なくとも毎年、長期資金が数百億元規模でA株に追加されることを意味する」と、中国証券監督管理委員会の呉清(ウー・チン)委員長は指摘する。
しかし、このような措置が必要となるのは、チーム・シーが経済の既存の状況に対処するのにあまりにも遅すぎたからに他ならない。金融界で大きな議論となっているのは、北京が成長を促進するために人民元安に頼る可能性があるかどうかである。

その利点は明白である。為替レートが下がれば輸出がさらに促進され、それが2024年に中国が5%の成長を達成した主な理由である。12月だけでも、海外への出荷は前年比で10.7%増加した。

しかし、マイナス面が習チームを人民元安路線から踏みとどまらせている。例えば、多額の負債を抱える不動産開発業者が海外債券の支払いが難しくなる可能性がある。そうなれば、アジア最大の経済大国におけるデフォルトリスクが高まることになる。2025年、#ChinaEvergrande や #ChinaVanke が再びトレンドになることは、習近平の共産党にとって最も避けたい事態である。

さらに、人民元の下落を目的とした金融緩和は、長年かけて進めてきたデレバレッジの努力を無駄にしてしまう可能性もある。近年、中国政府は中国の金融過剰を削減し、国内総生産(GDP)の質を改善することにおいて重要な進歩を遂げてきた。その結果、デフレが深刻化しているにもかかわらず、習主席と李強首相は中国人民銀行がより積極的な金融緩和を行うことに消極的である。

貿易および金融における人民元の利用を拡大することは、この10数年間における習氏の最大の改革の成功と言えるかもしれない。2016年、中国は国際通貨基金(IMF)の「特別引出権(SDR)」バスケットに人民元を加えることに成功し、ドル、円、ユーロ、ポンドと肩を並べた。それ以来、貿易および金融における人民元の使用は急増している。過剰な金融緩和は、人民元への信頼を損ない、基軸通貨への移行を遅らせる可能性がある。

また、誰も得をしない広範囲にわたるアジア通貨戦争を引き起こす可能性もある。東京はさらに円安に踏み込み、韓国を巻き込むかもしれない。

2015年の記憶は明らかに北京の計算式に入り込んでいる。10年前に中国が人民元を3%近く切り下げたことが、今でも党幹部を悩ませている不安定な資本逃避を引き起こした。その後1年間に、習氏のチームは市場を安定させるために、1兆米ドルの外貨準備を取り崩さなければならなかった。

しかし、今週はまた、トランプ政権が経済政策の主要計画を再考するよう促す警鐘でもあった。その証拠となるのが、経済力がほんの一握りの先進国に集中していた1985年にはうまくいったかもしれない巨大な貿易戦争である。

この1985年で止まってしまった問題が、2012年以降、競争力を高め、イノベーションを再燃させようと努力してきた日本の取り組みが不十分だった理由を説明している。安倍晋三元首相が主導するこの政策は、1980年代のロナルド・レーガン時代のトリクルダウン経済を復活させることを主眼としている。

安倍氏は、金融緩和と通貨安が企業収益の急増を促し、好循環のきっかけとなることを期待した。株式市場の活況がCEOの給与を増加させ、支出の増加と経済成長の加速を促すという計画であった。

日本は株価上昇という計画の一部は正しく実行した。積極的な日銀の金融緩和、急落する円相場、そしてコーポレート・ガバナンスの改善に向けたいくつかの措置により、日経平均株価は昨年、1989年の最高値を上回った。

しかし、賃金は期待されたほど上昇せず、平均または約2.5%のインフレ率を下回る水準で1年を終えた。いわゆるアベノミクスが証明したのは、レーガノミクスが40年前よりも今の方が生活水準の向上に効果的でないということだけだ。

これはトランプ1.0も同様だった。トランポノミクスの目玉は、主に上位1%を対象とした1兆7000億ドルの減税だった。この策は、競争力を高めたり所得格差を縮小したりするよりも、国家債務を現在の36兆ドルに達する軌道に乗せることに貢献した。

現在、トランプ2.0は、1兆ドルを超える減税を恒久化しようと画策している。また、新たな減税を追加することで、すでに深刻なワシントンの債務問題をさらに悪化させることは必至だ。

米国の対外純投資ポジション(米国人が所有する外国資産と外国が所有する米国資産の差額)の規模は、現在、米国の国内総生産(GDP)とほぼ同規模にまで拡大している。2021年にバイデン氏が就任した際にはマイナス18兆ドルだったのに対し、現在はマイナス24兆ドルである。

トランプ大統領は今、大きなジレンマに直面している。ワシントンの投資不均衡を拡大させるか、輸入と資本流入への依存を減らすか、である。今のところ、トランプ大統領の新しい経済チームは、現状維持よりも現状打破に関心がある。

ワシントンの予算を爆発させる可能性のある追加減税は、日本や中国の家計の貯蓄、さらにはグローバル・サウス諸国への依存度を高めることになる。トランプ大統領の関税と貿易障壁は、米国のインフレを押し上げ、国内消費を損なうことになるだろう。

多くの経済学者は、トランプ氏は国内の経済力を強化することに重点を置くべきだと考えている。バイデン氏は政策上のミスを犯したものの、米国が中国とより有機的に競争するための道筋をつけた。

例えば、バイデン氏の2022年CHIPS・科学法は、国内の研究開発を強化するために3000億ドルを配備した。バイデン氏は、イノベーションを奨励し、米国の半導体能力を高め、インフラを改善し、生産性を向上させるための他の措置も講じた。

しかし、それは始まりに過ぎなかった。規制緩和をあれほど口にしていたにもかかわらず、トランプ氏はバイデンの技術向上政策を上回るような計画をまだ明確にしていない。

トランプ氏が旧来型の関税、連邦準備制度の金利引き下げ、ドル安を優先する一方で、中国の習政権は電気自動車、半導体、再生可能エネルギー、ロボット工学、バイオテクノロジー、航空、高速鉄道、そしてもちろんAI(人工知能)の未来をリードするために、数兆ドル規模の取り組みを行っている。

この最後の優先事項が今もたらしている利益は、かつてないほど米国の注目を中国に向かわせている。そして、習近平の党とトランプ2.0の両方に、今こそレベルアップすべき時であるという警鐘を鳴らしている。

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