【Part 4】ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）株価予想：独立系アナリストが目標株価を60ドルに引き上げ！

※「【Part 3】ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）決算分析：前年比で約5倍の収益を記録も、資金消費ペースが課題？」の続き

前章では、ネビウス・グループの競争優位性を探るべく、同社を取り巻く競合環境とテクノロジー上の強みに関して詳しく解説しております。

本稿の内容への理解をより深めるために、是非、インベストリンゴのプラットフォーム上にて、前章も併せてご覧ください。

6️⃣ ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）のバリュエーション分析と株価予想

ネビウス・グループ（NBIS）のバリュエーションは、財務履歴が浅く、まだ収益化されていないことから困難です。そこで私たちは、同業他社との比較倍率、割引キャッシュフロー（DCF）、シナリオ分析といった複数の手法を用いて、同社の長期的な企業価値を多角的に評価し、マルチバガー（数倍のリターン）となる可能性があるのかを探っていきたいと思います。

ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）の競合他社比較

従来型の大手クラウド企業とは直接比較が難しいものの、高成長のインフラ系企業や人工知能（AI）関連企業を参考にすることができます。2025年初頭の時点で、同社の時価総額は約66億〜76億ドル、企業価値（EV）は現金を差し引いた後で約43億ドルと見積もられます。この数値を2024年の売上高（1億1,750万ドル）に基づいて計算すると、直近のEV/売上高倍率は約36倍となります。

もし同社が2025年末までに年間経常収益（ARR）を7億5,000万〜10億ドルに達するとした同社の自社予測を用い、実際に認識される売上高が約6億〜7億ドルに達すると仮定した場合（中央値のシナリオ）、将来的なEV/売上高倍率は約6〜7倍となります。この水準であれば、クラウドインフラ企業の同業比較においては十分に妥当な水準と言えます。

たとえば、オラクル（ORCL）のクラウドおよびAI部門（すでに成熟した事業）は2024年に約50％成長しており、同社の株価は将来の予想売上高の約9倍で取引されています。また、AIアプリ向けデータベースを提供する中堅高成長企業のモンゴDB（MDB）は、約30％の成長率に対して将来の予想売上高の約6倍で取引されています。ネビウス・グループが順調に事業を進めれば、6〜7倍の予想ベースのEV/売上高倍率は、同社の成長率を踏まえると非常に割安であると言えます。

私はまた、未上場市場の比較対象も考慮しています。前述のとおり、CoreWeaveはおよそ19億〜23億ドルの評価額で、推定売上ランレートが約2億ドルと見込まれており、EV/売上高倍率は95倍を超えていると推定されます。これは極めて高い成長期待を反映しています。

したがって、ネビウス・グループの現在の約36倍という直近の倍率は控えめに見えます。ただし、CoreWeaveの評価はAIブームのピーク時に行われたものである点には留意が必要です。

別の比較として、AIによるデータラベリング分野があります。Appenは業績悪化により現在は売上高の約0.5倍で取引されていますが、成長している未上場の新興企業であれば、買収時に5〜10倍の売上高倍率が付く可能性があります。

また、Tolokaが事業分離された場合、その力強い成長が評価され、単独でも高い倍率がつく可能性があります。これらの比較から、公募市場の投資家たちはネビウス・グループのキャッシュや資産にある程度の評価を与えているものの、成長ポテンシャルについてはまだ完全には織り込んでおらず、目標の実現可能性が証明されるまでは「様子見」姿勢を取っていることがうかがえます。

ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）の割引キャッシュフロー（DCF）の観点

ネビウス・グループ（NBIS）に対するDCF評価では、当初の大幅な赤字期間とその後の収益化を織り込む必要があります。ここでは大まかなシナリオを示します。仮に同社が2026年までに売上高を10億ドルまで拡大すると仮定した場合（2024年からの年平均成長率は約115％）、その後は成長率が徐々に鈍化し、2027年に50％、2028年に30％、2029〜2030年には20％となり、2030年には売上高が約25億ドルに達すると想定されます。この成長軌道は、同社がAIクラウド／サービス市場で一定のシェアを獲得するという前提に基づいています。

マージンについては、楽観的なケースでは、同社がスケールと設備稼働率の向上により2028年までにEBITDAマージン20％を達成し、2030年には30％まで高める可能性があります（この水準は、AWSのような成熟したクラウドプロバイダーの営業利益率約30％と同程度ですが、AWSはより大規模な事業です）。フリーキャッシュフローは当初、継続的な設備投資（CapEx）によってEBITDAを下回ると見込まれますが、2030年までにはCapExが売上高の約20％に落ち着くと想定しています（依然として投資は続くものの、現在のような過剰な水準ではなくなります）。

割引率を12％（高リスクを反映）とし、ターミナル成長率を4％と設定した場合、これらの前提に基づくDCFは、同社の株式価値が100億ドルを大きく上回ることを正当化できる可能性があります。実際、私たちの大まかなモデルでは、推定される企業価値はおおよそ120億〜150億ドルとなり、現在の時価総額の2倍以上に相当します。

しかしながら、このDCFの結果は、事業の遂行状況に非常に敏感です。より保守的なシナリオでは、同社が2028年までに売上高10億ドル程度にとどまり、利益率も一桁台にとどまる場合、DCFの結果は現在の企業価値と同程度、もしくはそれ以下となる可能性があり、その場合は株価が横ばい、もしくは下落することも考えられます。

要するに、同社は典型的な「Jカーブ型」の投資案件と言えるでしょう。成長と利益率の拡大が実現すれば、3〜5年後以降にカーブの右側で大きな価値が創出される可能性がありますが、短期的には同社の赤字が従来型の評価指標に重くのしかかっている状況です。

ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）の市場におけるマルチプル（株価倍率）と投資家のセンチメント

別の観点として、ネビウス・グループ（NBIS）が成功した場合に、どのような出口マルチプルや買収価値を得られるかを考えることも重要です。AIインフラ分野は戦略的な領域であり、大手テック企業が自社のサービス強化のために、特化型プレイヤーを将来的に買収する可能性もあります。同社がビジネスモデルの有効性を証明できれば、シスコシステムズ（CSCO）やデル・テクノロジーズ（DELL）、あるいはエヌビディア（NVDA）のような企業からの関心も想定されます（ただし、エヌビディアは顧客と競合しないよう、サービスプロバイダーを買収するのではなく提携する傾向があります）。

戦略的な買収企業は、ネビウス・グループの現在の利益ではなく、戦略的な価値や自社で構築する手間の代替としての価値に基づいて評価する可能性があります。また、CoreWeaveのIPO計画（評価額350億ドル以上と噂されている）からも、この分野では非常に強気なバリュエーションがつく可能性があることがわかります。

ネビウス・グループが今後2〜3年で真の「マルチバガー」（2〜3倍以上のリターン）となるには、2026年までに売上高10億ドル以上を達成し、確実な収益化の道筋を示す必要があると考えられます。それにより、同社株は中型テック企業としての再評価を受ける可能性があります。注目すべき点として、少なくとも1社の独立系アナリストが強気な見方を示しています。BWS Financialは最近、目標株価を51ドルから60ドルに引き上げました。これは現在の株価（約28ドル）の2倍以上であり、同社の力強い成長モメンタムを評価したものです。

このような目標株価は、四半期ごとのARR成長などのマイルストーンが達成されるごとに、投資家の信頼感が高まり、それに伴って評価倍率（マルチプル）も上昇する可能性があることを示唆しています。一方で、同社がつまずいた場合、株価は純現金価値に近づく可能性もあります。仮に同社が24億5,000万ドルの現金と2億3,600万株の発行済株式数を保有しているとすれば、1株あたりの純現金はおよそ10ドルと見積もられ、極端な資金流出がない限り、これが下落局面におけるバリュエーションの下限となる可能性があります。

実際、2024年10月に取引が再開された際、株価はおよそ14ドル前後にとどまり、1株あたりの現金水準と大きく変わらない水準でした。これは市場における懐疑的な見方を反映していました。その後、同社が事業の進展を示し、資金調達に成功したことで、2025年1月には株価が約2倍に上昇しました。この動きからも分かるように、同社の株価は今後も実行状況に関するニュースフローによって大きく左右されることが予想されます。

まとめ

まとめると、私たちのバリュエーション分析では、ネビウス・グループ（NBIS）の現在の市場評価にはある程度の楽観が織り込まれているものの、過剰とは言えない水準であると考えています。同業他社との比較において（特にCoreWeaveのようなバリュエーションを考慮すると）、同社の株はバブル的な水準には見えませんが、従来の評価指標で見て「割安」とも言えません。そして、同社は、ボラティリティが高く、アップサイドの大きい銘柄です。仮に同社が成長目標の一部でも達成できれば、株価の上昇余地は大きいと見込まれます。たとえば、2025年の売上高が8億ドルに達し、EV/売上高倍率が8倍で評価されれば、企業価値は64億ドル（現在の43億ドルから増加）となり、手元資金を加味すれば時価総額はおよそ90億ドル（現在比で約+40％）に達する可能性も想定されます。

強気のシナリオでは、目標を上回り、成長企業としてプレミアムなマルチプルが適用されることで、株価が2倍〜3倍になることも想定できます。反対に、下落リスクについては、潤沢な手元資金と事業分割による清算価値が一定の下支えになる可能性があります。仮に業績が悪化した場合でも、同社は資金を温存したり、一部事業を売却したりすることで対応可能であり、株主は依然として有形資産と技術を保有する企業を持つことになります。ただし、成長が大きく未達となった場合、EV/売上高倍率が大きく圧縮される可能性もあるため、市場の信頼は極めて重要です。

最終的に、同社のバリュエーションは「資産価値を持つ企業」という段階から、「収益とプラットフォームを持つ企業」へと進化できるかどうかにかかっています。すでにいくつかの前向きな兆候（第4四半期の顧客獲得や資金調達の成功）が見られること、そしてAI需要の成長余地が依然として極めて大きいことを踏まえると、私たちはバリュエーションに対して前向きな見通しを持っています。ただし、高いボラティリティを伴う点は十分認識する必要があります。ポートフォリオマネージャーは四半期ごとの大きな評価変動に備え、ポジションサイズを慎重に調整するべきですが、AIインフラというテーマを信じる投資家にとっては、今後2〜3年のリスクとリターンのバランスは魅力的であると考えます。

7️⃣ ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）のYiazou Alphaスコア：マルチバガー達成の可能性は74％？

ネビウス・グループ（NBIS）の長期的な上昇余地を数値化するために、当社は「Yiazou Alphaスコア」を構築しました。これは、今後2〜3年以内にネビウス・グループが数倍のリターンをもたらす可能性を示す指標です。ご要望に応じて、組織の強さ、アルゴリズム／技術の堅牢性、ネットワーク上のポジショニング、そして破壊的リスク（ディスラプション・リスク）などを考慮しています。それぞれの要素にスコアと重みを付け、全体としての確信度を算出しています。

組織の強さ（スコア：9/10）

同社は、強力なリーダーシップとエンジニアリングチームを引き継いでいます。Arkady Volozh氏は、Yandexを数十億ドル規模の企業に成長させた実績を持つ起業家であり、現在は同社に専念しています。

1,300名のチームは、困難を極めた分社化プロセスを乗り越え、粘り強さを示しました。エヌビディアや有力ベンチャーキャピタルからの支援も、同社の信頼性をさらに高めています。

また、欧米型のガバナンス体制と経験豊富な取締役会の下で運営されている点も、確実な実行力を裏付けています。この要素によって同社は高いスコアを得ており、人材および資本の両面で成功確率を大きく引き上げています。これほどの人材と資金を兼ね備えた初期段階の企業は稀であり、同社が一般的なスタートアップよりもマルチバガーになりやすいと評価される主な理由の一つです。

アルゴリズム／技術の堅牢性（スコア：8/10）

同社の中核となる技術戦略は、業界の方向性と一致しています（GPUによるアクセラレーテッド・コンピューティングや、AI向けに最適化されたクラウドソフトウェアなど）。

エヌビディアのプラットフォームを基盤とし、最新のGPUを取り入れることで、同社はAIハードウェアの最前線にとどまり続けています。独自開発の「AI Studio」や「Tracto.ai」のようなツールを展開していることからも、単なるインフラの提供にとどまらず、付加価値のあるソフトウェアを構築できる能力があることが示されています。

短期的に技術の陳腐化が起こるリスクは低く、現在のところ、AIコンピューティング需要が減少したり、同社の提供領域から大きく逸れるような変化の兆しは見られません。

さらに、同社は必要に応じて技術的な方向転換を行う能力にも長けているようです（2年前にYandexから分離した後、ビジネスの方向転換と新システムの構築を成功させた実績がその証左です）。こうした機動力は、新しいAI技術が登場した際に極めて重要となります。

今回スコアをわずかに減点した理由は、この分野が本質的に不確実性を伴っているためです。たとえば、モデルの効率性が飛躍的に向上し、計算リソースの必要量が半減するような技術革新が起これば、同社の獲得可能な最大市場規模（TAM）は縮小する可能性があります。

とはいえ、同社の技術基盤は堅牢であり、変化への適応力も高いことから、今後の持続的な成長の可能性を十分に支える内容となっています。

ネットワーク・ポジショニング（スコア：7/10）

ここでは、同社が業界内の関係性や顧客ネットワークにおいて、どれだけ良好なポジションを築けているかを評価します。

ポジティブな要素： エヌビディアとの提携により、サプライチェーンにおける優先供給や共同マーケティングの可能性が得られます。また、AccelやOrbisといった投資家の存在は、これらのファンドが保有するポートフォリオ企業やエンタープライズ顧客へのアクセスを広げる可能性があります。同社が「ヨーロッパ発の企業」として認知されている点も、米国以外のパートナーを求めるEUの機関や企業にとって魅力的に映ります。さらに、初期段階で著名なAI企業（名前は非公開）を顧客に持っていることも、今後の信頼構築に役立つと考えられます。

ネガティブな要素： 同社は依然として、米国やアジアでは大手企業と比べて知名度が低く、顧客ネットワークもまだ発展途上にあります。ネットワーク効果を本格的に発揮するためには、より多くの導入実績を積み重ねる必要があります。さらに、一部の大企業にとっては、実績の浅い新興プロバイダーを採用することに慎重になる可能性もあります（いわゆる「AWSを選んでクビになった人はいない」という問題です）。

こうした基盤の構築については高く評価していますが、同社が今後、忠実で広範な顧客ネットワークをどれだけ築けるかが試されます。この要素は、同社がマルチバガーになれるかどうかを左右する決定的な要因です。ユーザーネットワークが急速に拡大すれば、評価額は飛躍的に伸びますが、成長が停滞すれば上値は限定的となります。

ディスラプション・リスク（スコア：5/10）

このスコアは、将来的に発生し得るネガティブな破壊要因（ディスラプター）のリスクを評価するものです。現在、同社は業界のトレンドに沿った立ち位置にありますが、複数のリスク軸が存在することはすでに述べたとおりです。

技術大手企業からのリスクは中程度と見ています。たとえば、彼らがAIサービスをバンドル化したり、提携を打ち切ったりする可能性があります（エヌビディアとの利害衝突が生じる可能性もゼロではありませんが、現時点では低いと考えられます）。また、市場のムードに左右されやすいことも懸念材料です。AI分野はブームと冷却のサイクルが激しいためです。以上の点を踏まえ、この項目では中立的なリスクスコアを設定しています。

このリスクが極端に高くない理由は、同社がいくつかのリスクヘッジを講じているためです。たとえば、潤沢な手元資金により財務リスクは低く、事業の分散化により、ある分野の成長が鈍化しても一定の耐性があります。

しかしながら、スコアが低すぎないのは、同社が基本的に単一プロダクト（主にクラウド）企業であり、大手と比較すると脆弱な立場にあるためです。仮に競合他社が価格を大幅に引き下げたり、新たな技術革新がGPUを一気に時代遅れにするような事態が起きれば、同社は影響を受けやすくなります。

また、別の破壊的シナリオとして、マクロ経済の悪化も挙げられます。もし景気後退により企業が実験的なAI投資を抑制すれば、同社の成長は一時的に停滞する可能性があります。

私たちの5/10という評価は、破壊的リスクが発生する可能性はあるものの、直近でそれが現実化する可能性は圧倒的に高いわけではなく、また、同社自身にもある程度の対応力がある（たとえば、収益性重視へのシフトやサービスの方向転換など）と見ていることを反映しています。

Yiazou Alphaスコア： 各要素に対して以下のように重み付けを行っています。

✅ 組織の強さ（25％）

✅ 技術の堅牢性（25％）

✅ ネットワーク・ポジショニング（30％）

✅ ディスラプション・リスク（20％ ※リスクが高いほどスコアは下がります）

これらの加重スコアを計算すると：

90×0.25 + 80×0.25 + 70×0.30 + 50×0.20 = 2.25 + 2.0 + 2.1 + 1.0 = 合計7.35点（10点満点中）となります。

パーセンテージに換算すると、およそ74％の確信度で、同社が今後2〜3年以内にマルチバガー（株価2倍以上）になる可能性があると見込んでいます。このスコアは、「やや高めのマルチバガー確信度（Moderately High）」に分類されます。

実務的には、これは同社の株が少なくとも2倍になる確率が平均以上であり、さらに高いリターンを得られる可能性も十分にあると考えていることを意味します。同社には優れた成長余地と着実な実行力があるためです。

ただし、相応のリスクも伴います。私たちは、おおよそ25〜30％の確率で何らかの問題が発生し、マルチバガー達成が阻まれる、あるいは損失が出る可能性もあると見ています。これは、同社が「高ベータ型」の銘柄でありながら、前向きな評価をしているという意味でもあります。

同社のマルチバガー達成に対する「7.3/10」という見方は魅力的ですが、およそ30％の下振れリスクを考慮し、ポジションサイズの調整が重要であると考えます。

ネビウス・グループ（NBIS：Nebius Group）に対する結論

私たちは、ネビウス・グループ（NBIS）をAIインフラブームにおける高いリターンが期待できる一方でボラティリティも大きい銘柄と位置づけています。ただし、同社は財務面および戦略面で、長期的な成功の可能性を高める要素を備えていると考えています。

同社はすでに初期のハードル（スピンオフの成功、資金調達、成長の再開）を乗り越えており、2025年を力強いモメンタムをもって迎えています。

仮に経営陣が掲げる成長予測にある程度でも近づくことができれば、同社は投機的なストーリーから実績ある高成長企業へと進化し、株価も大きく上昇する可能性が高いと見ています。

今回の分析を通じて、財務面において隠れたリスク（いわゆる「隠れた負債」）が存在しないことを確認できた点も安心材料です。直面する主な課題は、外部環境と実行面に関するものであり、これらは比較的モニタリングしやすく、対応もしやすいと判断しています。

イアニス・ ゾルンパノス氏はバリュー・インカム関連、並びに、テクノロジー銘柄に関するレポートを毎週複数執筆しており、プロフィール上にてフォローをしていただくと、最新のレポートがリリースされる度にリアルタイムでメール経由でお知らせを受け取ることができます。

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